#大有学问#

流动性是影响股价最重要的因素之一，甚至是影响股价中期走势的最重要因素。流动性的分析可从资金的供需两方面入手，资金的需求即社融数据

弄懂M0、M1、M2

M0、M1、M2经常出现在我们的视野里，但很多人对这三个概念还不是很了解，只知道它们代表了货币。

M0（流通中的现金）：银行库存现金+社会公众现钞。通俗理解就是存款+现金，流动性最好，可以随时拿出来购物。现在大家都不用现金了，都把钱存在银行卡里，或者放在支付宝、微信钱包中，要买东西的时候随时一扫完事，这就是M0。

M1（狭义货币）：M0+企事业单位活期存款。如果说M0代表了老百姓的存款，那么M1则包含了企事业单位的存款，单位虽然也有活期存款，但购买决策毕竟更理性。

M2（广义货币）：M1+准货币（个人储蓄存款、单位定期存款、证券客户保证金、其他存款等）。同M1最大的不同在于流动性，M1都是流动资产，想拿来买东西，随时可以掏出来；M2则包含了一些流动性在一年以上的非流动资产，比如定期存款，虽然还是钱，但流动性被压制住了，不能想花就花。

注意财政存款不在范围内，所以财政存款增加意味着实体经济流动性减少。每年1、4、5、7、10是财政存款上缴月，会减少流动性，而3、6、9、12月（季末）是花钱的时间，尤其12月会突击花钱，增加流动性。

总而言之：M2=各项贷款+一级市场信用债投资+非标+外汇占款-财政存款。

M1、M2剪刀差

前面提到，M1是完全的流动资产，变现周期在1年以内，而M2包含了缺乏流动性的定期存款等，因此如果M1占比更高，那么流动性更强，经济更活跃。

• M1增速＞M2增速：企业对未来乐观，增加流动性，即剪刀差扩大。
• M1增速＜M2增速：企业对未来保守，把更多钱用于存定期而不是扩张，剪刀差收窄。

居民买房也会造成类似的情况，相当于居民把储蓄存款（M2）转移给企业（M1）。总而言之，剪刀差扩大，流动性好，未来增长预期向好，反之则相反。剪刀差对经济增长确实存在领先性。

下图是M1同比（M0001383）、M2同比（M0001385）走势图，可以看出M1增速（橙色）依然是低于M2（蓝色）的，22年经济疲软，M2同比扩大，说明流动性充裕；但M1没有多大变化，说明有了钱都存起来，并没有拿出来用。

2023年1月，M1增速有一个较大的反弹，表示疫情放开后经济确有复苏，但2月增速又稍有回落了，说明目前看来，经济复苏的力度并不是很大。

社融、M2剪刀差

社融（详见《一文看懂社融，提前预判经济周期》）体现的是整个社会的融资需求，包括银行、非银机构等，但M2主要是银行的存款，所以社融和M2之差可以体现非银机构、表外业务的扩张情况。

• 社融增速＞M2增速：表外扩张，实体融资需求强，银行的表内融资额度用完后还不够用。
• 社融增速＜M2增速：表外收缩。

社会融资规模存量同比（M5525763）和M2增速如下：

社融同比（橙色）下降，而M2（蓝色）上升，表示表外业务在收缩。虽然疫情放开，复产复工成为主题，但似乎实体经济还没有恢复元气，流动性宽裕但融资需求弱，货币政策带来的拉动作用有限。

M2、GDP增速剪刀差：衡量过剩的流动性

前面说的M1、社融，都反应了实体经济的资金需求，当然，实体经济好了，经济基本面就好，但从中期来看，热钱的作用更直接，也就是那些不进入实体经济的钱。

如何衡量热钱？一般看M2、GDP增速剪刀差。在《如何预测房地产和股票市场景气度？》中，我们还提到M2和GDP的关系：

那么如何衡量过剩的流动性呢？简单的办法就是看M2同比与名义GDP同比的差值，其逻辑在于央行说的“货币供应量要与名义GDP增速相一致”，如果两者缺口大，那就是不一致了。
名义GDP增速，最高频的是GDP现价当季同比（M6637815），而M2同比（M0001385）是月度数据，所以在Wind中要对M2同比进行季度变频。

上图可以看出，目前流动性（绿色）和GDP增速（橙色）的差值在走阔，M2同比在提高，GDP增速在下滑，但实际上，或许是购买力的影响，又或许是“房住不炒”和“精准流动性”的影响，房地产和股市并没有很好的表现。

或许这可以解释我一直以来不理解的问题：为什么抱团行情以后，很多公司的估值并没有杀得很低？

比如贵州茅台的PE，抱团行情结束后，PE虽有回撤，但是从10年均值来看，依然处于高位，目前37倍，并不低，2018年也才20倍出头。从流动性与GDP的剪刀差上或许可以得到解释：2021年开始M2增速是往上的，但GDP并没有很好地恢复，加上“房住不炒”，部分多余的流动性依然在股市里呆着，所以抱团行情虽然瓦解，但核心资产的估值依然没有杀得很低。